烽火通信:业绩逊于预期,内生增长仍有潜力

1、2017年,公司收入210.56亿元,同比增长21.28%,归母净利润8.25亿元,比上年同期增长8.49%。

   
2、“一带一路”政策带动下,公司海外业务取得快速增长,2017年海外业务收入同比增长36.3%,远高于同期整体业务收入增速,海外业务收入占比由16年的22.5%提升至25.2%。

   
3、通信系统业务毛利率持续下滑,光纤光缆毛利改善,研发资本化比例及研发投入占收比降低,研发费用化比例持续降低,带动管理费用率持续下滑。
公司经营管理持续优化,行政员工数大幅降低。利息费用持续上升,海外业务拓展导致汇兑损益增加,定增资金到位未来利息支出有望降低。另外,随着公司海外业务持续拓展,汇兑损益有加大的风险。

   
4、应收账款快速增长,现金流改善来自于预付账款大幅减少,我们判断公司在销售策略上较为激进,导致应收账款大幅增加。但是公司通过大幅缩减供应商预付款项支出,维持经营性现金流改善,侧面验证公司产业话语权较强;存货规模不再快速扩张支持业绩平滑增长。
5、招投标保证金项目快速增长,预示公司订单潜力;新疆在建工程未来有望持续拉动海外业务增长。

   
6、盈利预测:公司立足光通信,海外业务发力,推动ICT转型,持续看好公司长期发展,预计18-20年EPS0.82、1.01、1.29元,对应现价PE33.6、27.25、21.31倍,持续“强烈推荐”评级。

   
7、风险提示:海外业务拓展导致汇兑损益风险;通信领域投资增速不及预期;ICT转型进程不及预期

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